振华科技000733：产品结构驱动盈利能力提升预算指引全年高增

而1Q22成绩符合我们的预期公司公布2011财年和2012年第一季度业绩:2021年，公司营收56.56亿元，同比+43.20%，归母净利润14.91亿元，YoY +146.21%，扣非净利润13.81亿元，YoY +169.26%1Q22公司收入18.86亿元，Yoy+44.16%，归母净利润6.07亿元，YOY+146.21%，扣非净利润5.91亿元，YoY+150.83%2011财年和2012年第一季度的业绩符合我们的预期发展趋势生产交付能力大幅提升，高附加值产品比重增加1)下游高可靠性零部件需求增加，国产化替代需求强烈通过结构调整，产品转型升级，生产线升级，公司生产交付能力大幅提升，带动收入快速增长4Q21/1Q22营收同比增长60.25%/44.16%，增速连续六个季度超过30%，2)公司多个国内项目在重点机型上进行选型验证，高附加值，高性能，新开发产品的应用不断完善产品结构的变化带动2021年毛利率同比提升7.25ppt至60.82%，1Q22毛利率进一步提升至62.86% (YOY+9.20pt)，创下历史新高净利率创历史新高，高端领域技术成果不断涌现1)费用方面，公司2021年综合费用率28.73%(YoY —1.08ppt)，其中管理费率16.64%，YoY+2.40ppt，主要是一次性计提离退休人员社外管理费用2.33亿元，信用减值损失同比减少2.5亿元，2)由于上述因素的综合作用，公司年净利率为26.36%，YoY+11.03 PPT，，3)公司不断加大科研投入，持续推进基础元器件，集成电路，电子材料三大领域高端产品研发和关键技术突破2021/12000年Q22的研发费用为3.70/9900万元，同比+11.45%/26.93%增加产量，巩固行业地位，以经营目标显示发展信心1)公司发布非公开发行股票预案，募集不超过25.18亿元，用于投资半导体功率器件，混合集成电路，新型阻容元件，继电器及控制元件，开关及显示与控制元件的产能建设项目我们认为，上述核心产品的产能扩张和生产线升级有望提升公司产品质量，提高生产效率，有助于公司在行业中地位的进一步提升，2)公司披露2022年经营计划，预计营业收入70亿元(同比+24%)，利润总额25亿元(同比+42%)，彰显公司对未来发展的信心我们认为，公司产品结构的高端化以及资产质量和治理效率的提升，有望提升公司盈利能力，带动公司业绩保持较高增速盈利预测和估值综合考虑订单交付节奏和盈利能力的变化我们下调2022/2023年营收22%/21%，基本维持2022年盈利预期，上调2023年盈利预期4%至27.6亿元当前股价对应2022/2023年24倍/18倍PE维持跑赢行业评级，目标价141.64元，对应2022/2023年35/27倍PE，47%上涨空间风险和产品交付不如预期