伯特利6035962022一季报点评报告：电控发力增长再施股权激励

事件公司公告2022年一季报概述:2022Q1营收10.1亿元，同比增长29.0%，环比下降12.9%，归母净利润1.4亿元，同比增长8.2%，环比增长1.8%，未归母净利润1.1亿元，同比增长0.4%，环比下降2.1% 公司总经理闫世福先生)为416，000股，占本激励计划草案公告日公司总股本的0.1%，授予价格为27.89元/股， 2)股票回购:公司拟以集中竞价交易方式回购不低于50万股(含)不超过70万股(含)，用于实施股权激励或员工持股计划，回购价格不超过90.91元/股(含)判断:收入表现超出预期，电控贡献大幅增加2022Q1公司营收达到10.1亿元人民币，同比增长+29.0%，环比增长—12.9%，创一季度新高，业绩超预期我们判断同比大幅增长主要是由于智能电控产品贡献的增加(EPB伴随着手中订单的量产加速，线控贡献较纯)，轻量化业务是由于全球销售疲软(2000年我们认为我公司EPB正从1加速到N，平台项目的逐步量产将使增长曲线更加陡峭，线控处于快速爬坡阶段我们预计今年销量将超过30万套，客户开发正在加速，未来增量可期伴随着缺芯的逐渐缓解，海外普销逐渐回暖，新项目的量产有望带动轻量化重回快速增长通道公司扣非归母净利润增速低于营收增速，主要受原材料涨价导致毛利率下降和研发费用增加影响R&D投资公司2022年第一季度毛利率同比上升22.5%，环比上升—3.2%，环比上升+0.4%我们判断同比下降一方面是受铝，铜箔等主要原材料价格上涨的影响，另一方面是受产品结构变化的影响高毛利率的轻量化业务占比下降，环比增幅呈现改善趋势费用方面，2022Q1的R&D费用为0.70亿元，同比增长+64.3%，对应的R&D费用率为6.8%，同比增长+1.5个百分点R&D费用增加主要是由于智能电控R&D投资增加，等待后续开花结果2022Q1的销售费用率，管理费用率和财务费用率分别为1.0%，2.1%和—0.3%，同比分别为+0.4个百分点，—0.2个百分点和+0.8个百分点，环比分别为0.0个百分点，—0.2个百分点和—0.1个百分点费用控制合理，财务费用增加主要是可转债利息费用增加股权约束高管回购股票，然后给予激励公司拟以27.89元/股的价格向总经理闫世福先生授予41.6万股限制性股票激励计划只设置个人考核，与公司收入目标挂钩闫世福先生之前在天合和博世工作，2013年至2021年在苏州博世担任副总裁，负责销售和项目管理我们相信严师傅先生的加盟将极大提升公司的销售能力，有助于加速智能电控业务的拓展公司通过集中竞价方式回购的股份数量不低于50万股(含)且不超过70万股(含)，回购价格不超过90.91元/股(含)，用于公司管理层和骨干员工后期实施股权激励或员工持股计划，有利于公司吸引和稳定优秀人才，充分调动骨干和员工的积极性，提高经营效率，有利于公司中转向地板，攻击线控底盘转向地板，等待融合效果公司出资2亿元收购万达公司45%股权本次收购完成后，公司为万达公司第一大股东，万达董事会由5名董事组成，其中公司有权提名3名董事，睿至智能和万达部分各有权提名1名董事万达主要生产各类转向器和转向柱产品，主要客户有大众，上汽通用五菱，奇瑞，吉利等2021年前11个月实现营业收入7.5亿元，净利润2000万元参考2016年之前的财务数据，万达的净利润率在7%—10%我们认为，伴随着公司的整合与合作，万达的净利润率有望提升至10%指的是剑线控底盘和线控制动国产换代加速此次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线(制动+转向)，进而逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，催生千亿美元市场，在全球汽车零部件百强中亮剑电驱动线控制动EHB普及率加快基于电潜泵量产经验，公司开发了一箱产品WCBS(集成线控制动系统)，其性能优于目前主流的两箱产品要抓住博世ESP核心短缺的窗口2021年，线控制动新增定点项目已达11个，预计今年将有更多项目和客户继续突破同时，紧跟行业趋势，公司开始研发具有制动冗余功能的线控制动系统WCBS2.0，开展了电子机械制动(EMB)的预研工作，实现了国产化替代建议投资公司升级客户和产品结构，短期受益于EPB，线控制动等智能电控业务的渗透，长期线控底盘有望贡献显著考虑核心短缺，疫情，原材料涨价的影响，维持盈利预测:目前尚未正式完成向收购的过渡，暂不考虑并表影响预计2022—24年公司营收49.1/64.2/83.3亿元，归母净利润7.3/9.7/13.3亿元，EPS 1.78/2.39/3.26元考虑公司未来成长以及线控制动等新业务的突破，维持买入评级促使高风险原材料价格上涨，客户拓展不及预期，核心缺失影响超过预期，收购进度不如预期